把握未来 对赌风投
[ 2008/03/09 21:15 | by admin ]
此为转载中国经营报文章 　　作者：赵正

　　“创业者一上来就说我要融多少钱，要出让多少股份。这时，我一般会问他的估值是多少，出让多少股份是怎么算出来的。但很可惜，十有八九答不出来。”参与过多起成功融资案例的方创资本合伙人吴明华对多数企业在估值上的盲目很无奈。

　　在现实中，创业者除了考虑自己的生意模型和融资问题，最重要的就是给企业估值了，因为如果这个环节做不好，融资很容易失败。因此，创业者要融资，企业估值是非常重要的功课之一。因为价格始终是影响风险投资人投资决策的重要方面，也是体现创业企业价值的最好载体。“一个企业是否具备增长潜力与市场空间，看看他做私募的价格就知道其基本价值了。在完全竞争的市场环境与信息对称的情况下，企业的融资价格基本对应着企业的真实价值。”

　　企业估值重在未来

　　“融资企业的价值到底如何评估呢？其实这不是一个固定的问题。企业价值一般包括两个方面，静态价值和动态价值，不同企业关注的侧重点不一样。”吴明华强调。静态价值主要看资产负债表，总资产减去总负债即可，静态只与其历史利润相关。“静态价值只是企业的基本面所反映的某个时间点的价格，而企业的经营是可持续的，所以企业价值的大头应该是动态价值，即企业未来可能盈利带来的价值。”

　　平常说一家企业值钱，其实就是说它的未来值钱。如同Google一样，它的市值已经超过1300亿美元，但2007年的利润只有40多亿美元，一对比，它的市盈率之高就非同一般了。为何每年只赚40亿美元的公司价值却高达1300亿美元呢？原因就是资本市场对其未来的潜在盈利能力十分看好，认为Google还有长期可持续发展的能力。

　　方创资本合伙人吴明华认为，投资商评估一个企业的价值，一般是以企业的利润为基础。利润的确定一般有两种方式：一种是以企业上一年度取得的实际利润来评估，另一种是以企业未来的可能利润为基数来评估。很多TMT项目当前没有利润，过几年才有，难道就没有价值了么？其实不是，这时就需要用企业未来可能的利润来评估。

　　找到适合的评估方法

　　在技术层面，企业估值是有很多具体方法可以采用的。中盛投资公司的原则是坚持多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值，运用敏感性分析，给出公司估值的合理区间。“不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司。”中盛投资公司合伙人杨永强分析。“我们一般也是根据项目的不同、投资方的不同和项目方的要求，来综合运用一些方法供项目方和投资方来参考，最终大家通过谈判来约定，从而确定企业的价值。”纵横合力管理咨询公司投资总监李申波也表达了类似的观点。

　　不同的估值方法适合不同行业和类型的企业。

　　李申波认为，由于TMT企业在初创阶段，没有收入，盈利甚至是负值的情况下，更适合采用。同时，DCF法是最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上适用于任何类型的公司，也同样适合于创业型企业。

　　在发达国家市场中，各种数据比较完善，公司日趋成熟，DCF法成为通用的估值方法。在国内，DCF方法似乎受到诸多局限，一方面是基础数据缺乏，另一方面是一部分公司的持续经营能力令人怀疑。所以，中盛投资公司建议，更多的中国公司应该逐步学会使用DCF方法，不断完善数据。
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